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海普瑞——A股市場有史以來最高發行價股。但是就在這短短一年的資本市場日歷中，海普瑞經歷了曾今的輝煌與現今的變臉。經歷兩年600多個交易日，曾經被譽為“最貴新股”、“最高股價”、“機構寵兒”的海普瑞光環盡去，剩下的只是股價從188元跌至目前19元的滿目瘡痍。甚至成為保薦人諱莫如深的話題。昔日海普瑞能創下“最貴新股”、“市夢率”的神話，其保薦機構中投證券可謂功不可沒。但隨著“神話”破滅，海普瑞已經成為中投證券諱莫如深的話題。在海普瑞股價從神壇巔峰一路下跌中，公司“國內唯一FDA認證”的核武器受到多方質疑。

“怪獸”海普瑞制造者悉數逃逸

海普瑞股價透支嚴重高盛或將撤離

2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達旗下兩只基金已近在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數也從33872戶迅速擴大到37583戶，股權分散趨勢明顯。5月6日，高盛持有的4500萬股海普瑞限售股將解禁。海普瑞尚未確認高盛的減持計劃，但市場已經開始提前用腳投票。5月3日，海普瑞以下跌3%收盤，復權后收盤價僅為80.09元，與2010年5月6日的上市開盤價148元相比，下跌45%，幾近腰斬。而近期高盛可能在一年解禁期結束后減持海普瑞的信息也甚囂塵上。

成基金棄兒眾機構出逃海普瑞

盡管如此，眾多機構早就提前撤離。2010年底尚分別持有130萬股和120萬股的易方達旗下兩只基金在3個月后的一季報中退出了前十大股東行列。海普瑞總股東數也從33872戶迅速擴大到37583戶，股權分散趨勢明顯。“高成長性外衣不在了，機構賣出很正常。”一位北京證券機構人士表示。2010年10月1日到2011年3月31日，這是易方達從海普瑞驚險大撤離的日子。去年四季度易方達科訊和易方達積極成長全部撤離，在這兩者2010年年報持股明細中已不見海普瑞的蹤影，易方達價值精選也只剩0.5萬股，基本減持完畢。

王亞偉黯然離場帶頭大逃離

海普瑞首發獲得配售的基金一共有78只，其中華夏系有8只，易方達有5只，廣發系也有5只。王亞偉的華夏大盤和華夏策略分別都獲得1.9769萬股配售。在2010年華夏大盤和華夏策略的年報公布的持股明細中，已不見海普瑞的身影，除此之外的76只首發獲配售基金中只有易方達平穩增長一只基金年報時還持有海普瑞。至此，78只基金中有77只基金已全部逃離海普瑞。2011年一季度報顯示易方達平穩增長也凄然退出海普瑞前十大流通股東行列，是否清倉，公開數據無法得知。

誰來拯救海普瑞？

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百元大股的神話破滅

高盛造就“第一高價股”和2010年度中國首富

3年前，高盛憑著華爾街式的狡黠與精準，造就了“第一高價股”海普瑞和2010年度中國首富李鋰家族。經此一役，高盛以3700萬成本，獲得18億回報，投資收益率高達49倍。“經過高盛參與，一個原料加工廠就瞬間被包裝成了一個具有‘美國權威認證’的壟斷性、高技術、高份額、高增長的原料供應優質企業。”2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國首富。

高盛獲得18億回報投資收益率高達49倍

然而正是憑借IPO的高溢價，上市前進入海普瑞的股權投資者賺得盆滿缽滿。其中高盛僅憑7000多萬元的代價，竟獲得最高超過100倍的賬面收益。即便目前股價跌去七成，高盛仍有25倍左右的投資收益。事實上，高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，而到海普瑞上市之日起，不到3年時間高盛在海普瑞身上的投資收益就高達近100倍。幾次減持下來，高盛套現了10億元以上，剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值。

“驟變”早有先兆

148元的發行價，對應的是73倍的市盈率，超高的發行價是211家參與詢價的機構動用1000億元資金追捧的結果。而在上市第二天，公司的股價也戲劇性的沖上188.88元/股的歷史最高價。不過海普瑞的“好日子”只持續了不到一年，無論股價還是業績均在2011年開始“跳水”。在2010年保持了49%的凈利潤增長率之后，號稱“連續多年保持70%以上的復合增長率”的海普瑞2011年的銷售收入和凈利潤均大幅下滑。就在公司股價一路狂跌的時候，一個大股東頻繁減持的動作引起了市場的注意。這個“砸盤”的大股東正是國際知名投行高盛旗下的子公司GS Pharma.

令人費解的說明

有意思的是，對于業績下滑的原因，海普瑞并不認為是銷售出了問題。公司董事會報告指出，公司產品肝素鈉原料藥需求良好，銷售量較去年同期有所增長。但公司根據市場形勢、上下游產業情況和未來發展戰略，對產品銷售價格向下進行了調整，所以才導致凈利潤同比下降。在業績持續下滑，銷售價格大幅下降，出口份額受到沖擊的背景下，海普瑞也陷入了有錢不知道怎么花的境地。不過，對于手握逾48億元的超募資金，上市一年多來，海普瑞并沒有什么大動作。除了歸還銀行貸款，就是補充流動資金，要么就是給子公司增資。除了超募資金不知道如何使用，海普瑞的IPO募投項目也進展緩慢。

天價海普瑞的發行規則

一個值得思考的問題是，在高價發行的游戲規則下，誰是利益的獲得者？以海普瑞為例，以148元/股發行，自2010年5月公司上市后，其股價超過這一發行價格的時間屈指可數，長期處于破發狀態，且在業績下滑后股價嚴重跌破發行價。在這樣的狀態下，一方面，二級市場的投資者幾乎是全軍覆沒，想從中獲取收益難于登天；另一方面，通過在上市之前對公司進行合法的包裝，制造出靚麗報表并以高成長性向公眾推介，海普瑞的保薦人、承銷商以及海普瑞自身獲取了驚人的利益。

A股“黑天鵝”來襲

6年資本合謀秘密

資本市場仍然記得，海普瑞和高盛帶來的極其血腥的一幕。2010年5月6日，海普瑞上市，首日股價即沖至188元，市值超過750億元，李鋰夫婦一夜之間成為中國首富。上市后，海普瑞業績股價雙殺，高盛被質疑做局的同時，不斷減持套現數億元。時至今日，海普瑞市值162億，離最高峰蒸發了近600億，數以萬計的投資者血本無歸。

海普瑞：你拿什么高成長？

海普瑞上市前四年的經營數據顯示，2006至2009年的營業收入分別為2.78、2.99、4.35、22.25億元，復合增長率100%；2006-2009年凈利潤分別是0.48、0.68、1.61、8.09億元，復合增長率高達156%，然而海普瑞將這一高成長性在今年的4月19日被自己打破，一季度業績下降近四成，而且預告，公司2011年1-6月凈利潤比上年同期下降幅度為30%-50%。

難以認同的高成長性

國信證券分析師張平鴿則認為，海普瑞募投新產能延遲至2012年下半年才能釋放，將陡增2011-2012年的業績壓力。而在此前，他認為2010年業績的增長主要源于銷售均價的上升，2011-2013年業績將主要由銷量的大幅增長來推動。產品價格的下滑雖然已在預期之中，但是IPO擴產項目的投產預計要到2012年7月才投產，遠低于預期。對于2011年的產能無法釋放，價格的下滑，他預計2011年凈利潤將下滑20%，并下調投資評級至“回避”。

“牛股”變身超級熊股

2013年7月12日海普瑞公告，審議并通過《關于公司申請企業性質變更的議案》。公司外資法人股東GSDirectPharmaLimited在2011年5月6日解除限售后，減持了所持公司部分股份。減持后GS不再是持有公司5%以上股份的股東，因此公司由中外合資企業變更為內資企業。同時公布的還有海普瑞終止實施股票期權激勵計劃，并注銷已授予的全部股票期權1167萬份。

從海普瑞神話破滅看如何重啟IPO

海普瑞神話徹底破滅，上市后股價持續下滑，在廣大股民哭天搶地的同時，高盛作為原始股東卻賺得盆滿缽滿。高盛早在2007年起就潛伏海普瑞，持股解禁后自2012年二季度開始便接連減持，7000萬元成本的股票套現已經10億元以上，剩下的近4000萬股目前仍有近8億元的市值，獲利達數十倍。反思海普瑞發行上市，給重啟IPO一些警示。

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