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今年年初被稱為首次公開發行(IPO)“史上最嚴財務核查”拉開序幕。分析人士認為，五一節后IPO或進入第二輪核查階段。證監會新聞發言人4月26日表示，目前，IPO核查工作仍在程序中，尚未完全結束，但已處于收尾階段。截至4月25日，擬上市企業中169家終止審查；108家中止審查，尚有621家處于待審上市狀態，蕪湖恒升重型機床和中海信托尚未提交財務自查報告。剔除第一輪抽查的30家，接下來將有591家待上市企業需要迎接大考。

IPO喧嘩背后眾生相各種吐槽糾結受不了

木偶劇院等30家IPO自查報告被抽查國信光大最“受傷”

4月3日證監會正式通報IPO在審企業財務專項核查進展，共有610家企業上報自查報告，按照5%的比例來抽查，共計抽取30家企業進行復查，其中主板7家、中小板13家、創業板10家。統計顯示，國信證券保薦的6家企業自查報告被證監會抽查，占了抽查被抽查企業數量的20%，命運不可謂不衰。但是相對于國信證券保薦的龐大再審企業數量，被抽查數的占比并不算高。比國信更受傷的是光大證券，其保薦的東方證券、鄭州光力科技等5家企業的自查報告被證監會抽查，但是其保薦的再審企業數量本身并不多，相對于保薦數的被抽查比例就非常高了。

證監會重金打假：15個IPO核查小組預算3000萬

擬上市企業在2013年3月底完成自查之后，證監會將組織15個小組奔赴全國進行督察。為了此次IPO企業財務專項檢查，證監會成立的15個小組,每個組大約按200萬元預算，一共計劃了3000萬元預算。而中國證監會的公開數據顯示，證監會2011年度“三公”經費(公務接待、因公出國、公務用車)約為3200萬元左右。此次IPO打假，監管當局可謂投入了重金。

投行遭“嚴打”：薦而不保的下場 5個月內六家投行吃罰單

五個月、六家券商、八張警示函，諸多大牌投行“中彈”。雖然2012年下半年IPO發行幾乎停滯，但證監會針對投行保薦行為的監管并未進入真空期，近半年的監管數據與2004年至2011年8年間僅向兩家券商出具過警示函的歷史記錄相比，處罰力度可謂前所未有。愛建證券、國泰君安、中信證券、太平洋證券、國信證券、光大證券等先后被出具警示函。面對悄然收緊的監管，市場人士預計，隨著2012年業績變臉的次新股數量增加及IPO財務核查的展開，恐有更多投行吃到罰單。“出具警示函”將成為投行難以承受之重，由于該處罰與券商分類評級結果掛鉤，頻繁吃牌的公司將面臨降級風險。監管層人士表示，罰錢不是目的，要研究更好的辦法監管規范投行保薦行為。

會計師“忙瘋”：監管層現場支招破解舞弊欺詐行為

對承做IPO審計的會計師而言，除了固定的客戶年度審計工作外，IPO專項核查新增工作更可謂巨量。據《證券時報》記者從國內一家大型會計師事務所拿到的《IPO專項核查工作指引》顯示，該事務所共列出了總分6大類近300個自查審計需重新落實的問題。而監管部門還向會計師們列舉了10多種常見的現場舞弊行為，如：管理層撒謊、過于回避某些問題；訪談時直覺管理層不誠實；管理層過分強調某個財務指標；管理層與會計師發生爭執；以變相付費形式收買審計意見；管理層對財務報表表現激進；內控系統非常薄弱；中高層薪酬嚴重依賴于公司能否上市；管理層不屑于外部機構的建議；一人或少數人決策等等。

治理思路“嚇退+分流” IPO短期開閘恐無望

“嚇退一批，分流一批。 ”有市場人士這樣總結證監會治理“堰塞湖”思路，監管層一方面通過財務核查“嚇退”一部分不符合上市條件或存在財務造假的公司，另一方面則欲通過多渠道拓寬企業的融資渠道來分流IPO“堰塞湖”。由此可以判斷，短期內重啟IPO基本無望。但近期市場還是傳出了IPO即將開閘的說法，該說法間接造成24日盤中大盤出現劇烈震蕩，一度下挫逾30點。對此，有券商人士表示，“IPO即將開閘的消息毫無根據，也說不通。因為證監會近期剛剛開始啟動IPO在審企業年度財務報告專項檢查，檢查短時間不會結束，所以IPO更不可能在近期就重新啟動。 ”

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IPO財務核查三階段

　　據證監會部署，專項核查分三步進行：第一步為中介機構自查，主要以保薦機構和會計師事務所為主，對報告期全部財務狀況進行核查；第二步為復查，由證監會審核部門對每家在審企業自查報告進行全面復核；第三步為抽查，由證監會組成專項核查小組，對相關企業進行抽簽式現場檢查。

　　證監會相關負責人透露，證監會現場檢查將抽調100多人組成15個以上核查工作小組，成員來自證監會發行部、創業板部、稽查局，上海、北京、廣東、江蘇、浙江、深圳6地證監局及滬深交易所，抽取核查項目總數約20個至50個。

財務核查進入抽查階段 30家企業“中彩”

IPO核查致成本高企發行人投行“不堪重負”

投行叫苦IPO核查成本算賬潑出去的水誰埋單?

始于年初的這場規模浩大的IPO財務審查行動，目前已令各家券商投行全體總動員。有趣的是，瞬間堆積起來的工作令幾乎每個投行人都疲于奔命。而此前正計劃裁員減薪的投行，也不得不暫停裁員計劃。擺在首位的，便是核查行動的費用該由誰來承擔。“我們現在正在跟發行人，就本次核查行動的費用討價還價，甚至都快吵架了。”某券商保代人士無奈地說。本已捉襟見肘的部門經費，根本無法承擔本次核查行動產生的大量費用。據其介紹，目前一個IPO項目組大約8個人，為了趕在3月31日之前完成自查報告，每個項目組成員都要行動起來，趕往各地核查發行人每筆資產和項目回款。“七八個人的機票和食宿費用，可不是一筆小數目。”。“離得近的項目還好，離得遠，3個月下來的光來來回回的機票錢都要十幾萬”。

IPO產業鏈空前緊繃剛裁員又招實習生

不期而至的IPO審查行動卻令部門人手突然不夠了。“這次IPO核查行動給我們帶來的唯一好處是，公司不裁員了。”某券商保代人士調侃道。“我們甚至又開始招人了。”始于年初的這場規模浩大的IPO財務審查行動，目前已令各家券商投行全體總動員。有趣的是，瞬間堆積起來的工作令幾乎每個投行人都疲于奔命。而此前正計劃裁員減薪的投行，也不得不暫停裁員計劃。 “特別是內核小組，更忙得不可開交。為了解決人手短缺的問題，公司只能要求項目組之間相互監督檢查”。根據行業的慣例，IPO項目在過會發行以前，通常發行人只支付給保薦機構30萬-50萬的保薦費用，而這筆費用遠遠不能沖抵項目組持續1-2年的各項保薦成本。“初期的經費早就用光了，現在還在往里面墊錢。”

拿完年終獎跳槽暗涌券商投行的日子“很難過”

“相比4、5個月之前，最近明顯接到保代、準保的電話少了。一方面是今年一些投行年終獎延遲發放，另一方面是市場需求大幅下降。” 一位資深金融獵頭對記者表示。在他看來，這一年多時間市場環境變化可謂峰回路轉。從作為行業景氣度指標的年終獎可以看出，券商投行現在的日子不好過。《證券日報》記者了解到，已有不少券商表示要延后發放年終獎，延后到下一年度甚至有可能不發。一位資深保代表示，IPO停發對券商投行收入影響很大，不少都是入不敷出在運作，從目前來看，IPO短期內重新開閘的可能性也不大。停的時間越長，對投行的負面影響也會越來越明顯，屆時高昂的人力成本可能會促使投行進一步降薪裁員。一家大型券商人士透露，“我們公司年終獎倒不算是延后，普遍在4月底、5月初股東大會后發放，去年因為業績不好只發了一點，今年預計也不會有很多。”

近半數券商凈利負增長投行準備過苦日子謀轉型

截至2月16日，共有15家上市券商公布業績快報。其中，2012全年營業總收入實現同比下降的有7家，占比近五成；凈利潤同比下降的有6家，占比四成。在業績預降的券商中，中信證券以凈利潤預降66.17%暫居券商“負增長”之首。近年來業績持續不佳的太平洋證券也延續了以往的頹勢。業績快報顯示，2012年公司實現營業收入52580.21萬元，同比下滑21.01%，實現凈利潤7049.13萬元，同比下滑55.01%。多位券商人士表示，2013年IPO重啟或將在4月之后，投行業務要放棄單純依靠IPO的思維慣性，轉向銷售、產品、客戶和場外市場等多元化思維來拓展業務。國信證券發展研究部研究總監李翔表示，目前初見端倪的投行轉型模式包括大力發展固定收益與并購業務。從長遠來看，場外市場、資產證券化、私募業務等將是投行轉型的重要方向。從業務交叉與融合的角度，如何組建跨投行、經紀、研究的綜合銷售服務部門是投行從單純的生產線到投行產業鏈的戰略轉型的重要內容。

IPO“史上最嚴核查令” 哪些企業“受了傷”？

創業板成“折翼”重災區制造業最受傷

號稱史上最嚴厲的IPO核查正持續發酵。自IPO財務核查正式啟動以來被終止企業數已接近2012年全年終止審查企業總數的1/4。目前“終止審查”企業列表中，多數是創業板排隊企業，行業則多為制造業。或許是創業板企業上市后的表現，使其成為終止審查重災區。統計數據顯示，目前已經發布2012年業績預告的300多家創業板公司中，約三成公司業績預減或略減。1月30日，北京瑞風、恒基光伏、京華信息、上海豐科生物、意寧液壓、浙江申達機器等6家企業被終止審查，這6家公司原本都計劃登陸創業板。從行業方面來看，無疑是制造業受影響最大。據統計，在20家終止審查公司中，有半數左右的企業為制造業企業。如最新被終止審查的沈陽東管電力科技集團就屬于專用設備制造業。

IPO企業撤退現象背后：透視三大原因

擬上市企業的材料撤回，通通被歸功財務核查甚至簡單粗暴質疑這些企業財務粉飾，是否過頭呢？有記者和分析員認為，此時此刻，需甄別財務核查大幕下隱藏的各種動機。一則新年伊始率先撤退的企業，考慮到撤回決定所需的實質討論和文件流程時間賬，應更多出于企業“自身”原因；二則從陸續透露的信息看，審核口徑及流程把控也有所調整，如創業板明確了業績下滑需撤回，一些之前滯留在“中止審查”環節的企業也呆不下去而步入“終止審查”；三則實體經濟形勢對企業經營狀況的影響也十分明顯。理智的投資者也許能夠認同：為未上市企業提供融資平臺，是健康資本市場的題中應有之義。然而就像證券監管部門負責人不應當承擔讓股市上漲的任務一樣，這句話在中國新興加轉軌股市的背景下令許多投資者難以接受，繼續體現著理智與情緒之間的博弈。

IPO暫停難改圈錢勢頭 A股頭兩月現千億再融資

盡管目前IPO已經實質暫停，但A股市場的再融資卻洶涌異常。統計數據顯示，年初至今不足兩個月的時間，A股市場已經出爐了超過千億元的巨額再融資計劃。據數據顯示，年初至今有46家上市公司發布了增發再融資預案，上述46家上市公司累計增發117.9億股，平均增發價格為9.1元。這也意味著，當前A股市徹將面臨1073億元資金的抽血壓力。申銀萬國證券研究所首席分析師桂浩明稱，為了A股市場的健康發展，對再融資也該像IPO那樣嚴格核查。而財經評論人皮海洲則撰文表示，在行情好轉時，上市公司的再融資不僅可以順利推進，而且可以更高的價格發行，從而獲得更多的募資。而大小非也可因此更多圈錢、更多套利，但投資者則為此付出更多的代價。

網民熱議IPO重啟 IPO改革劍在何方？

如何讓企業財報回歸真實? 財務核查不能僅為一時之舉

擬上市企業數量龐大固然讓市場心生憂慮，但真正讓市場恐懼的還在于部分擬上市企業為達上市目的不惜粉飾業績、弄虛作假。業績有起有落很正常，但必須充分披露，這樣才能實現新股合理定價，市場估值真實有效，才是IPO核查的真正目的所在，勸退、分流部分排隊企業只是擠掉水分的過程，讓企業業績回歸真實才是重點。從目前的效果來看，自查、核查等多種手段相結合，已經讓一些擬上市企業知難而退，主動撤回上市申請。嚴打已取得階段性效果，但是也應注意到，過度嚴厲的財務審核，如強調創業板企業業績下滑一票否決的“硬指標”，也可能因為特殊經濟時期的因素，錯殺優秀的有真正發展潛力的企業，停止在中國內地上市的訴求，轉而到海外尋求上市。財務突擊專項檢查，終究只是醫治中國股市“牛短熊長”的“狗皮膏藥”，不能起到根本之作用，甚至可能強化中國證監會本已足夠強勢的職權，并造成中國IPO市場更高更大的新“堰塞湖”。因此，要解決中國股市的慘弱現狀，就不能只搞財務審核，而是要改變IPO成為特殊權利的現狀，讓IPO就像普通的菜市場一樣，賣菜者自由進入，買菜者自由選購。

審批制或成腐敗溫床發行制度如何改革

股票發行審核制度一直以來飽受爭議，管理層力推發行審核制度，但有學者質疑該制度阻礙了市場的發展。股票融資是任何企業的正常權利，其發行價格的高低是由投資者來判斷，而投資者的判斷是一個博弈的過程。比如，一個企業招股說明書出來了，每個投資者對這個公司的估值是不一樣的，有的認為是5元，而有的人出6元，最終形成一個平均發行價，這個發行價就是合理的。而現在，股民們面對的無奈現狀是：證監會替投資人來做價值判斷，證監會來決定這家公司是否上市。正是金錢的巨大誘惑，滋生了企業尋租的空間，造假案頻頻。現今，中國的證券市場陷入惡性循環：越是不好的企業越有動力去造假，正因為有這個審批制度，越是造假企業越舍得花錢去尋租，越是花錢去尋租上市的概率就越大。劉勝軍表示，中國證監會從核準制過渡到注冊制，在技術上沒有任何障礙，唯一的障礙就是來自利益集團的阻撓。甚至可以說，很多上市公司背后都站著一位權貴。取消審批制不是能不能的問題，而是愿不愿意去做，如果愿意的話，審批制明天就可以取消。

逐步弱化事前監管必須抓緊推進資本市場法制化

新股發行體制的大方向是由行政主導轉向市場化，簡化行政審批，其背后的深刻邏輯就是逐步弱化事前監管，強化事后監管。換而言之就是弱化監管者在審批中的作用，強化法制的力量。國內資本市場仍然不得不倚重于事前監管，無法像海外市場一樣進行嚴格的事后監管，這是因為我國的法制環境與國外相比差距仍然明顯。盡管監管層在完善法律制度體系、規范行政執法行為、推進執法體制創新等方面做了不少工作，但與國外相比，我國資本市場的法制建設還存在一些薄弱環節，例如，民事賠償和訴訟制度的缺陷，因欺詐上市、虛假陳述而受到侵害的中小股東維權存在較大難度。因此，這些重大法制建設仍然還有較大空間，在時間上更加緊迫。如何進一步加強保薦責任需要在法律上強化：將違規保薦納入司法懲治范疇，提高司法的震懾力，同時輔以違規收入罰沒和民事賠償在內的經濟處罰。

IPO改革思路曝光轉向注冊制還有多遠？

監管人士對市場關注的新股發行體制改革問題專門作出講解，并透露了下一步新股發行體制改革六條思路。一是進一步提高信息披露水平，逐步淡化對盈利能力判斷，將審核重點轉移到信息披露質量、風險提示充分性上來；二是研究進一步改善發行條件，健全新興業態和商業模式企業信息披露制度和市場準入安排；三是做好投資者風險教育和揭示，多管齊下抑制“打新”、“炒新”；進一步提高發行審核透明度；加大對各類失信和違法違規行為懲治力度以及大力發展機構投資者；完善定價約束機制。“新股IPO不審批行不行？”證監會主席郭樹清在內部會議上的一句“出其不意”的反問令發審委委員驚愕的同時，也激起市場輿論甚囂塵上。A股市場投機風氣盛行，誠信與法制化匱乏，真正改核準制為注冊制并非一朝一夕之事。與散戶的擔憂不同，業界專家與機構投資者普遍表示歡迎，稱雖然新股IPO由核準制改為注冊制在眼下的中國A股市場還顯得道阻且長，但問題的拋出已然是對當前新股發行制度的反思和鞭策，并指出努力之方向，總體是積極的。